L'argent des hélicoptères est-il la voie de l'hyperinflation ou d'un remède contre la déflation de la dette?

L'argent des hélicoptères est-il la voie de l'hyperinflation ou d'un remède contre la déflation de la dette?

Quinze ans après s'être lancé dans un programme d'assouplissement quantitatif en grande partie inefficace, le Japon semble prêt à suivre la forme recommandée par Ben Bernanke dans son célèbre discours sur l'argent des hélicoptères dans 2002. Le cas test japonais pourrait finalement résoudre un différend de longue date entre les monétaristes et les réformateurs de l'argent sur les effets économiques de l'argent émis par le gouvernement.

Lorsque Ben Bernanke, alors Gouverneur de la Fed, a donné son fameux discours sur l'hélicoptère aux Japonais dans 2002, il était parler de quelque chose de très différent de l'assouplissement quantitatif qu'ils ont réellement obtenu et d'autres banques centrales ont imité plus tard. Citant Milton Friedman, il a déclaré que le gouvernement pourrait renverser une déflation simplement en imprimant de l'argent et en le laissant tomber des hélicoptères. Un don d'argent gratuit sans aucune condition, il trouverait son chemin dans l'économie réelle et déclencherait la demande nécessaire pour alimenter la productivité et l'emploi.

Ce que le monde a plutôt été une forme de QE dans laquelle de l'argent neuf est échangé contre des actifs dans les comptes de réserve des banques, laissant la liquidité piégée dans les bilans bancaires. La manipulation des réserves bancaires peut-elle avoir une incidence sur la masse monétaire en circulation? est controversé. Mais si c'est possible, ce n'est qu'en déclenchant de nouveaux emprunts. Et aujourd'hui, selon Richard Koo, économiste en chef au Nomura Research Institute, les particuliers et les entreprises remboursent leurs dettes plutôt que de contracter de nouveaux emprunts. Ils le font bien que le crédit soit très «accommodant» (bon marché), car ils doivent rectifier leurs bilans endettés pour rester à flot. Koo appelle cela une «récession du bilan».

Comme la Banque d'Angleterre a récemment reconnu, la grande majorité de la masse monétaire est maintenant créée par les banques lorsqu'elles consentent des prêts. L'argent est créé lorsque les prêts sont consentis et il s'éteint lorsqu'ils sont remboursés. Lorsque le remboursement du prêt dépasse l'emprunt, la masse monétaire «se dégonfle» ou se rétrécit. De l'argent frais doit ensuite être injecté pour combler la violation. Actuellement, la seule façon d'obtenir de l'argent dans l'économie est que quelqu'un l'emprunte à l'existence; et puisque le secteur privé n'emprunte pas, le secteur public doit, juste pour remplacer ce qui a été perdu dans le remboursement de la dette. Mais les emprunts du gouvernement auprès du secteur privé signifient une augmentation des charges d'intérêt et une atteinte des limites de déficit.

L'alternative est de faire ce que les gouvernements auraient dû faire depuis le début: distribuer l'argent directement pour financer leurs budgets. Ayant épuisé d'autres options, certains banquiers centraux réclament maintenant cette forme d '«argent d'hélicoptère», qui pourrait finalement pleuvoir sur le Japon si ce n'est les États-Unis.

Le ballon d'essai japonais

Après une victoire électorale annoncée en juillet 10th, le Premier ministre Shinzo Abe a déclaré qu'il pourrait procéder à une relance de JPY10 trillions (100 milliards), financée par la première émission de dette majeure du Japon en quatre ans. Le stimulus comprend l'établissement de 21st infrastructure du siècle, la construction plus rapide de lignes ferroviaires à grande vitesse et les mesures visant à soutenir la demande intérieure.

Selon Gavyn Davies dans le 17th Financial Times de juillet:

Qu'ils choisissent ou non de l'admettre - ce qu'ils résisteront probablement très fort - le gouvernement Abe est sur le point de devenir le premier gouvernement d'une grande économie développée à monétiser sa dette publique de façon permanente depuis 1945.

. . . Le financement direct d'un déficit public par la Banque du Japon est illégal, en vertu de l'article 5 de la loi de finances publiques. Mais il semble que le gouvernement envisage des manoeuvres pour contourner ces obstacles.

Récemment, les marchés se sont émus de l'émission possible d'obligations perpétuelles à coupon zéro qui seraient directement achetées par la BoJ, une mascarade qui implique essentiellement que la banque centrale imprime de l'argent et donne au gouvernement le soin de dépenser à sa guise. Il n'y aurait pas d'acheteurs de cette dette sur le marché libre, mais il pourrait vraisemblablement s'asseoir sur le bilan de la BoJ pour toujours à sa valeur nominale.

Le rôle de Bernanke dans cette manœuvre a été suggéré un article de juillet 14th Bloomberg, qui a dit:

Ben S. Bernanke, qui a rencontré les dirigeants japonais à Tokyo cette semaine, a lancé l'idée de liens perpétuels lors de discussions antérieures à Washington avec l'un des principaux conseillers du Premier ministre Shinzo Abe. . . .

Il a noté que l'argent des hélicoptères - dans lequel le gouvernement émet des obligations perpétuelles non négociables sans date d'échéance et que la Banque du Japon les achète directement - pourrait être le meilleur moyen de surmonter la déflation. . . .

La clé est que les obligations ne peuvent être vendues et ne viennent jamais à échéance. Dans le cadre du QE tel qu'il est pratiqué aujourd'hui, la banque centrale se réserve le droit de vendre les obligations qu'elle rachète sur le marché, afin de réduire la masse monétaire en cas de future inflation galopante. Mais ce n'est pas la seule façon de réduire la masse monétaire. Le gouvernement peut simplement augmenter les taxes et annuler l'argent supplémentaire qu'il perçoit. Et aucun de ces outils ne devrait être nécessaire si les taux d'inflation sont correctement surveillés.

Le marché boursier japonais a grimpé en prévision de nouvelles mesures de relance monétaire, mais il a encore baissé après BBC a diffusé une interview avec le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, enregistrée en juin. Il a écarté la possibilité de "l'argent d'hélicoptère" - défini sur CNBC.com comme "essentiellement imprimer de l'argent et distribuer des paiements"- car il a violé la loi japonaise. Comme le Wall Street Journal l'a observéCependant, les obligations perpétuelles non négociables de Bernanke pourraient encore être sur la table, comme un moyen de «marcher sur la pointe des pieds vers l'argent de l'hélicoptère, tout en créant une feuille de couverture pour dire que ce n'est pas de la monétisation directe».

Qui devrait créer la masse monétaire, les banques ou les gouvernements?

Si l'expérience japonaise est en jeu, elle pourrait régler un différend de longue date sur la question de savoir si l'argent des hélicoptères va «refléter» ou simplement gonfler la masse monétaire.

L'un des critiques les plus virulents de l'approche est David Stockman, qui a écrit un blog cinglant sur Juillet 14th intitulé "Helicopter Money - La plus grande prise de puissance de la Fed"Outré par la suggestion de Loretta Mester de la Fed de Cleveland (qu'il appelle" désemparé ") que l'argent d'hélicoptère serait la" prochaine étape "si la Fed voulait être plus accommodante, Stockman a déclaré:

Ceci est au-delà du fait que "l'argent des hélicoptères" n'est pas du tout une nouvelle forme de politique monétaire. C'est une vieille rationalisation de la monétisation de la dette publique, c'est-à-dire l'achat d'obligations d'État avec un crédit de la banque centrale lancé de nulle part.

Stockman, cependant, peut ne pas savoir d'où vient le dollar américain. Aujourd'hui c'est toutes créé hors de l'air mince; et la plus grande partie est créée par des banques privées quand ils font des prêts. Qui préférerions-nous créer la masse monétaire nationale - une entité publique transparente et responsable chargée de servir l'intérêt public, ou une société privée uniquement désireuse de faire des profits pour ses actionnaires et ses dirigeants? Nous avons vu les résultats du système privé: fraude, corruption, bulles spéculatives, booms et bustes.

Adair Turner, ancien président de la Financial Services Authority du Royaume-Uni, est un défenseur prudent de l'argent des hélicoptères. Il observe:

Il nous reste tellement de dettes que nous ne pouvons pas nous en sortir - nous devrions envisager une option radicale.

Ce n'est pas que permettre au gouvernement d'émettre de l'argent est si radical. C'était le système novateur de Benjamin Franklin et des colons américains. Les certificats papier représentaient la reconnaissance de dette du gouvernement pour les biens et services reçus. La dette n'a pas à être remboursée dans une autre devise. La reconnaissance de dette du gouvernement était argent. Le dollar américain est une reconnaissance de dette du gouvernement soutenu par «la pleine foi et le crédit des États-Unis».

La Constitution des États-Unis donne au Congrès le pouvoir de "frapper l'argent [et] de réglementer la valeur de celui-ci." Ayant le pouvoir de réglementer la valeur de ses pièces de monnaie, le Congrès pourrait légalement émettre des pièces de mille milliards de dollars payer ses dettes s'il le voulait. En tant que membre du Congrès Wright Patman noté dans 1941:

La Constitution des États-Unis ne donne pas aux banques le pouvoir de créer de l'argent. La Constitution dit que le Congrès aura le pouvoir de créer de l'argent, mais maintenant, selon notre système, nous vendrons des obligations aux banques commerciales et obtiendrons des crédits de ces banques. Je crois que le temps viendra où les gens nous blâmeront, ainsi que moi-même et tous ceux qui sont liés à ce Congrès, d'être restés inactifs et de permettre à un tel système idiot de continuer.

Battre les banques à leur propre jeu

L'émission d'obligations perpétuelles non négociables sans coupon et sans date d'échéance est évidemment un tour de passe-passe, une façon compliquée de laisser le gouvernement émettre l'argent dont il a besoin pour faire ce que les gouvernements sont censés faire. Mais c'est une charade nécessaire dans un système dans lequel le pouvoir de créer de l'argent a été détourné des gouvernements par un monopole bancaire privé engagé dans son propre tour de passe-passe, appelé par euphémisme «prêt de réserve fractionnaire». dans lequel les banques prêtent de l'argent seulement une fraction de ce qu'elles ont réellement, contrefaçon efficacement le reste comme des dépôts sur leurs livres quand ils font des prêts.

Les gouvernements sont aujourd'hui empêchés d'exercer leur pouvoir souverain d'émettre de la monnaie nationale par une législation malavisée visant à éviter l'hyperinflation. Les législateurs imprégnés d'une théorie monétariste imparfaite sont plus à l'aise d'emprunter auprès des banques qui créent l'argent sur leurs livres que de le créer eux-mêmes. Pour satisfaire ces législateurs mal informés et les lobbyistes des banques qui les tiennent en échec, les gouvernements doivent emprunter avant de dépenser; mais les contribuables rechignent devant la dette croissante et le fardeau des intérêts que cet emprunt implique. En empruntant auprès de sa propre banque centrale des «obligations perpétuelles non négociables sans date d'échéance», le gouvernement peut satisfaire les demandes de toutes les parties.

Les critiques peuvent désapprouver l'option de l'argent par hélicoptère, mais le marché l'approuve évidemment. Les actions japonaises ont grimpé en flèche pendant quatre jours consécutifs après l'annonce par Abe de son nouveau programme de relance budgétaire, la plus forte reprise depuis février. Comme indiqué dans un éditorial de 11th ZeroHedge de juilletLe Japon «a donné au monde un aperçu non seulement de l'aspect« hélicoptère », mais aussi de la réaction enthousiaste du marché, ce qui, évidemment, est une musique aux oreilles des banquiers centraux partout dans le monde. beaucoup plus de telles expériences peuvent être attendues à l'échelle mondiale

A propos de l'auteur

brun ellenEllen Brown est avocate, fondatrice de Institut bancaire public, et auteur de douze livres, y compris le best-seller Web de la dette. Dans La solution de la Banque publique, Son dernier livre, elle explore des modèles bancaires publics réussis historiquement et dans le monde. Son 200 + articles de blog sont à EllenBrown.com.

Livres de cet auteur

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